上周，滬深300指數(shù)下跌3.7%，J工程機械一個子行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。房地產(chǎn)銷售和新開工預(yù)期的從負(fù)轉(zhuǎn)正，將帶動工程機械股價企穩(wěn)回升。

　　過去的幾天里有人走訪了北京的多家工程機械經(jīng)銷商，包括國內(nèi)L先品牌的挖掘機/混凝土機械/汽車起重機的經(jīng)銷商。整體而言，經(jīng)銷商認(rèn)為設(shè)備利用率正在改善，但依然對下半年需求前景持保守看法。然而，經(jīng)銷商認(rèn)為從信用/現(xiàn)金流風(fēng)險來看，該行業(yè)已經(jīng)度過了差時期，并認(rèn)為客戶違約/壞賬/現(xiàn)金流斷裂的系統(tǒng)性風(fēng)險非常低。

　　根據(jù)行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，6月份挖掘機/裝載機/推土機銷量同比變動0%/+13%/-5%（年初至今同比變動-13%/-4%/0%）。我們走訪的經(jīng)銷商認(rèn)為設(shè)備利用率改善，但仍預(yù)計2013年下半年/2014年銷售前景黯淡，因為他們認(rèn)為政府出臺大規(guī)模投資刺激措施的可能性較小，而且在多年爆發(fā)性銷售之后設(shè)備的保有量已相當(dāng)大。

　　例如，一家挖掘機經(jīng)銷商預(yù)計2013年銷量增幅下降10%左右，2014年銷量持平甚至小幅下降。

　　風(fēng)險控制和現(xiàn)金流管理一直是2013年經(jīng)銷商的重中之重，其認(rèn)為信用風(fēng)險處于可控、可接受的范圍，因為：1）機械利用率正在上升，2）2012年下半年以來經(jīng)銷商和主要的主機廠商均大力控制風(fēng)險（一家經(jīng)銷商表示其信用風(fēng)險控制占到關(guān)鍵績效指標(biāo)考核的40%）。我們所走訪經(jīng)銷商的新機庫存水平非常低，現(xiàn)金流均為正。他們表示近流動性緊張帶來的影響不大。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此次經(jīng)銷商調(diào)研基本符合我們的溫和復(fù)蘇看法，而且與其他類型設(shè)備相比，我們更看好中小挖和裝載機。龍工依然是我們研究范圍內(nèi)工程機械板塊的選股，原因在于其裝載機業(yè)務(wù)比重大、信用風(fēng)險低而且風(fēng)險回報狀況具吸引力。

　　一周回顧：從機械行業(yè)二J市場表現(xiàn)來看，上周，滬深300指數(shù)下跌3.7%，機械行業(yè)指數(shù)下跌2.1%，跌幅略小于市場整體跌幅。其中，機床設(shè)備上漲6.5%，表現(xiàn)搶眼，金屬制品（+1.2%）、儀器儀表（1.4%）和船舶制造（0.2%）也分別有小幅上漲。而鐵路交通設(shè)備（-1.6%）、基礎(chǔ)件（1.9%）、起重運輸設(shè)備（-0.8%）、鍋爐設(shè)備（0.0%）、紡織服裝機械（-3.1%）、冶金礦山機械（-1.7%）雖出現(xiàn)不同程度的下跌，但表現(xiàn)依然好于市場。J工程機械（-4.3%）一個子行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)。

　　年初至今，整體機械行業(yè)指數(shù)與大盤指數(shù)表現(xiàn)基本持平，其中金屬制品、儀器儀表、鍋爐設(shè)備、機床設(shè)備、起重運輸設(shè)備和紡織服裝機械跑贏大盤。從上下游數(shù)據(jù)來看，6月份，煤炭庫存合計同比下降2.8%，天然氣產(chǎn)量同比增長8.2%;6月公路客運量同比增長4.9%，公路貨運量同比增長12.1%，主要港口貨物吞吐量同比增長10.5%。進(jìn)出口方面，5月份，挖掘機累計出口數(shù)量同比增長22.3%，單月出口數(shù)量同比上升3.4%;推土機累計出口數(shù)量同比上升8.4%，壓路機累計出口數(shù)量同比下降8.1%，起重機累計出口數(shù)量同比下降33.3%，叉車?yán)塾嫵隹跀?shù)量同比上升17.7%。6月份，車床出口數(shù)量同比下降12.9%，銑床出口數(shù)量同比上升4.2%。

　　工程機械：房地產(chǎn)銷售回落，新開工回升。6月份挖掘機銷量為8328臺，從季節(jié)性特征來看，環(huán)比下滑的幅度（-28%）略高于2006-2010年平均季節(jié)性特征（-24%）。宏觀數(shù)據(jù)來看，基建投資維持高位，房地產(chǎn)銷售走弱、新開工走強。我們的觀點：底部區(qū)間，等待房地產(chǎn)新開工預(yù)期回升。工程機械銷量的先導(dǎo)指標(biāo)基建投資保持高位；同時工程機械投資邏輯的沙漏已經(jīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。如果房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升、房地產(chǎn)政策預(yù)期逐漸穩(wěn)定，在庫存逐漸降低的情況下，房地產(chǎn)新開工預(yù)期將逐漸回升而不是再次大幅回落。房地產(chǎn)銷售和新開工預(yù)期的從負(fù)轉(zhuǎn)正，將帶動工程機械股價企穩(wěn)回升。

　　轉(zhuǎn)型是目前政府和市場熱的詞匯，在機械板塊它集中體現(xiàn)為能源變革、效率提升和新興產(chǎn)業(yè)。企業(yè)在政策引導(dǎo)之下，紛紛尋求轉(zhuǎn)型之下自身的發(fā)展之道，這是機械上市公司投資的盛宴，也同樣是投資的陣痛。

　　在宏觀沒有有效改善之前，機械投資仍然只能關(guān)注于能源變革、效率提升、民生裝備和新興產(chǎn)業(yè)。同時密切關(guān)注房地產(chǎn)新開工預(yù)期的變化趨勢，這決定工程機械為主的周期品的拐點。